事件：1）公司發布2024年度報告，全年實現營收95.98億元，同比增長18.63%；歸母淨利潤22.83億元凱發K8官網下載客戶端中心，，同比增長86.26%；扣非後歸母淨利潤24.28億元凱發k8官網下載，同比增長102.12%，處于業績預告中值。2）公司發布2024年度利潤分配方案凱發K8官網首頁，，年末擬每股派息0.12元（含稅），結合2024年中期每股派息0.085元（含稅），2024年累計分紅佔公司歸母淨利潤的70.77%。3）公司發布2025年一季報，一季度實現營收19.45億元夢澤羅拉，同比下降8.7%；歸母淨利潤5.43億元，同比增長26.36%；扣非後歸母淨利潤5.39億元，同比增長28.64%夢澤羅拉，符合市場預期。

　　來水改善2024年業績高增，火風光已實現全面入市。公司2024年全年實現利潤總額30.88億元，較上年增加15.08億元凱發K8旗艦廳AG客服。。分電源看，2024年火電凱發k8官網下載、水電夢澤羅拉、風電、光伏分別實現利潤總額-0.98、29.24、1.74、0.52億元，分別較2023年變動+0.51、+16.08、-1.39、-0.35億元。火電修復主要系煤價下降，水電利潤高增系來水改善電量高增凱發k8官網下載，新能源利潤下滑系入市電價下滑。根據廣西能源局，2025年新能源常規電能量政府授權合約價格為0.36元/千瓦時，覆蓋廣西電網地級市以上全部集中式風光（意味著集中式風光全部入市，自此廣西電網實現火風光全面入市）夢澤羅拉，合約價格較2024年下降0.02元/千瓦時。另外公司2024年計提資產減值、固定資產報廢合計影響利潤總額2.96億元。

　　具體經營數據方面，截至2024年底，公司控股裝機1390萬千瓦凱發k8官網下載AG凱發下載，其中水電、火電、風電、光伏分別為1024夢澤羅拉、133、87、146萬千瓦。2024年新增裝機88萬千瓦，其中風電8萬千瓦、光伏79萬千瓦。公司2024年實現發電量364億千瓦時，同比增長28%；其中火電、水電、風電凱發k8官網下載、光伏發電量分別為27、306夢澤羅拉、21、11億千瓦時，分別同比變化-47%、+45%、+12%、+104%。公司2024年分電源含稅上網電價方面，火電、水電、風電、光伏分別為0.59、0.26、0.55、0.36元/千瓦時，較2023年分別同比變化+14.9%、-1.3%、-5.4%、-14.2%。

　　來水增加2025Q1業績高增雙良集團！，低電價下火電發電意願不足。公司當前利潤波動仍由水電主導凱發K8官方旗艦廳，，2025年一季度主要電廠所在流域來水同比增加，水電電量實現63億千瓦時，同比增長23.9%，為業績高增主要原因。值得注意的是，公司一季度火電發電量2.96億千瓦時，同比下降75%凱發k8官網下載，火電電量大幅下降主要系2025年廣西火電上網電價難以覆蓋燃煤成本，電廠沒有發電意願，同時省內新能源裝機大幅增長。根據廣西能弘與北極星，2025年廣西省年度雙邊交易價格僅0.34元/千瓦時，較2024年下降0.107元/千瓦時。根據廣西電網，截至4月15日，十四五期間廣西新能源裝機年均增速超41%，目前已經達到4524萬千瓦，佔總裝機超四成。

　　看好公司水電長期價值，機組擴建帶來增量。降雨豐枯對短期業績影響難以避免，但自然降雨波動不影響水電長期價值，我們認為水電的核心價值在于與宏觀經濟相關程度極低的現金流創造能力。公司2022-2024年每年每股派息0.2元（含稅），並且自2023年開始執行年中+年度分紅策略，2022-2024年分紅比例分別為49.13%、128.59%、71%，在來水偏枯年份提升分紅比例保障股東權益，也體現公司資產現金流的韌性。目前公司正加快推進龍灘8凱發k8官網下載、9號機（2*70萬千瓦）擴建項目以及河池“源網荷儲”一體化項目，持續貢獻業績增量。

　　盈利預測與評級：預計公司2025-2027年的歸母淨利潤為26.13、26.99、27.57億元凱發k8官網下載，當前股價對應的PE分別為19、19、18倍，假設2025年分紅70%，對應股息率為3.7%，我們認為水電板塊具備長期投資價值，維持“買入”評級。