自2006年7月苯乙烯化工業務正式投產後，雙良股份已經由傳統的空調設備制造商發展為雙主業模式的公司，業務包括中央空調和苯化工業務。2007年1－6月份，化工業務在銷售收入中佔比達80％，但盈利貢獻仍主要來自于中央空調業務，中央空調業務主營業務利潤佔比60％。

　　2006、2007年，公司苯乙烯項目投產為公司實現利潤同比175％和122％的增長，2008、2009年化工項目擴建和空冷器項目逐漸進入爆發式增長期，仍將幫助公司實現快速發展。2008年公司化工和機械行業的主營業務利潤將平分秋色，實現“雙主業”共同發展。

　　溴冷機是中央空調的一種，中央空調按驅動能源不同，可分為電制冷中央空調和吸收式中央空調。吸收式中央空調是由熱源驅動一組換熱器使制冷系統工作，即以熱能制冷，熱源主要有蒸汽、熱水、燃氣和燃油等。吸收式中央空調主機的代表產品是吸收式溴化鋰制冷機，它是以熱能為動力源(愛股,行情,資訊)，以水為制冷劑，利用溴化鋰水溶液的濃度變化，運載制冷劑而不斷循環，制取冷源水的中央空調主機。相對于電制冷機而言，其優點體現在：使用噪音小、不消耗電能、不需氟利昂及其替代品，環保效果好；另外，採用溴化鋰中央空調，不受季節限制凱發手機app，在夏季用電高峰，由于不消耗電能，客觀上起到調峰作用。

　　民用溴冷機中央空調主要以天然氣為熱源，消耗極少的電力，這與以電力驅動的電制冷中央空調有很大差別。目前我國電力的76％來自燃煤火力電站，節省電力意味著減少大氣污染。另外，根據我國《能源發展“十一五”規劃》，天然氣作為清潔能源將獲得加快發展，到2010年我國天然氣產量將達到920億立方米，較2005年的493億立方米翻一番。因此，以天然氣為熱源的溴化鋰制冷機完全符合國家能源和環保政策。

　　“以熱制冷”的溴化鋰制冷機除了用于民用中央空調外，還在工業餘熱(廢熱)領域存在巨大的應用空間。公司在認真研究主要高能耗行業工藝特點的基礎上，結合公司溴化鋰制冷機產品技術瑞典隊再奪世乒賽金牌，向工業客戶提供有針對性的餘熱(廢熱)利用解決方案，幫助客戶降低能耗。目前公司已在鋼鐵、焦炭、石油和石化等行業成功實施餘熱(廢熱)利用案例，並積極推動溴冷機節能技術在以上行業的普及。

　　工業節能已成為中國實現“十一五”單位ＧＤＰ能耗較“十五”下降20％節能目標的重要手段。政府將“餘熱餘壓”利用列為“十大重點節能工程之一。同時，國務院還要求1008家重點能耗企業在“十一五”期間實現節能1億噸標準煤的節能目標。2007年公司溴化鋰制冷機工業客戶數已超過民用客戶數，工業應用在溴冷機銷售中佔比達60％以上，顯示公司溴化鋰制冷機在工業節能領域應用的良好勢頭。

　　在各級政府強力推行工業節能的大背景下，工業節能市場將迎來飛速發展的時代，我們有理由相信，未來公司傳統溴化鋰制冷機業務將在工業節能領域獲得新生。

　　在溴冷機領域，技術水平決定了市場競爭格局瑞典隊再奪世乒賽金牌。經過近二十年的不懈努力，國內溴冷機領導企業已形成自己獨有的溴冷機產品技術和制造技術，並且許多重要的產品技術指標都已達到國際先進水平。其中，公司目前主要產品蒸汽型和直燃型溴冷機產品的ＣＯＰ已分別達到了1．33和1．325，處于國際領先。

　　雙良股份溴冷機在國內市場佔有率領先凱發手機app。公司是中國溴化鋰吸收式制冷機的行業和國家標準的制定者，是科技部國家火炬計劃重點高新技術企業，是中央空調主機行業的領導者之一。基于強大的技術和人才優勢和較強的品牌和網絡優勢，預計公司在溴冷機領域的優勢地位仍將維持下去。

　　公司5年前開始空冷器研發工作，2006年簽訂第一個2?3．5萬千瓦電站空冷器合同。2007公司相繼獲得2?6萬千瓦發電機組空冷器合同和金額超過7000萬元的大型石化空冷器合同。公司電站空冷器和石化空冷器業務已實現全面市場突破。

　　空冷器是空冷式換熱器的簡稱，它利用自然界的空氣來對工藝流體進行冷卻(冷凝)的大型工業用熱交換設備，與水冷卻方式比較，具有冷源充足、並可節省冷卻用水、減少環境污染和維護費用低廉的優點。根據其所應用的領域可分為電站空冷器、石化空冷器等(由于公司投資項目主要是生產電站空冷器，下面以介紹電站空冷器為主)。

　　火力發電需要對蒸氣機乏汽進行冷卻凱發手機app。傳統火電站採用水冷方式，需消耗大量淡水，一套2?0萬千瓦發水冷電機組的年耗水量達到1560萬噸，相當于36萬城市居民1年的生活用水量。空冷電站採用空氣冷卻乏氣，水的消耗量只相當于水冷電站的20％－35％，節水性能顯著。

　　富煤缺水的黃河以北地區是我國火力發電的集中地。為了保護日益貧乏的水資源和生態環境，政府出台各種政策在北方地區強制推行空冷電站。國務院《國民經濟和社會發展“十一五”規劃任務分工》將大型空冷電站列為能源工業重點工程；國家發改委《關于燃煤電站項目規劃和建設的有關要求的通知》明確要求，在煤炭資源豐富的地區，規劃建設煤礦坑口或礦區電站項目；在北方缺水地區，新建、擴建電廠禁止取用地下水，嚴格控制使用地表水，原則上應建設大型空冷機組。在政府的強力節水政策下，空冷幾乎成了中國北方火力電站冷卻方式的唯一選擇。

　　即便在水資源相對豐富的我國南部地區，隨著生活和工業用水費用的不斷提高，目前空冷電站經濟性略遜于水冷電站的局面也會發生重大改變。空冷電站在南方地區的推廣同樣也是可以期待。

　　2006年全國新增電力裝機容量10097萬千瓦，其中火電9028萬千瓦，根據發改委規劃，2010年底全國裝機容量將超過8．4億千瓦。而中國電力企業聯合會預計，到2010年，我國發電裝機容量將達到9億千瓦左右。另外考慮小機組退役因素，“十一五”期間共新增裝機4．2億千瓦。因此，預計2007－2010年之間，年均新增裝機容量8000萬千瓦凱發手機app，其中火電佔比為70％左右，即5600萬千瓦。

　　另外，根據規劃，新增火電機組有60％左右將在缺水的西部和華北地區，這些地區新增機組有80％的空冷比例計算，預計每年全部新增火電機組中將有50％左右將使用空冷器。

　　因此，每年將有2800萬千瓦新增火電機組使用空冷器，對應未來3年年均市場規模達80－100億元。

　　前幾年由于我國沒有掌握制造空冷電站空冷器的核心技術瑞典隊再奪世乒賽金牌，電站空冷器主要市場由美國ＳＰＸ和德國ＧＥＡ兩家公司壟斷。

　　在我國，電站空冷技術在2004年才開始大規模應用于燃煤發電廠。在國家國產化政策的鼓勵下，2004年哈空調(愛股,行情,資訊)率先進入電站空冷器市場，雙良股份經過多年研發也具備了大型直接空冷電站冷凝器系統的設計、制造能力。

　　目前，在我國電站空冷器市場由ＧＥＡ、ＳＰＸ、哈空調和雙良股份佔據。由于有著較高的技術壁壘，估計兩三年之內，國內其它企業難以進入該領域。

　　其中，哈空調的技術以引進為主。90年代初期，公司引進德國ＧＥＡ的直冷設計技術，同時也引進了國外先進生產設備進行技術改造，經過不斷消化，在2000年基本掌握其核心技術。

　　而雙良股份以自我研發為主。經過多年的努力，公司形成了自主研發的空冷系統設計技術，擁有先進的制造工藝和良好的裝備，產品質量和性能均達到國際先進水平，完全滿足國內大型空冷電站的技術要求。

　　目前，推動電站空冷器國產化已經納入國家政府部門的考慮範圍。國家發改委《國家重大技術裝備研制和重大產業技術開發專項規劃》明確要著力抓好包括大型空冷火電機組成套設備研制等10項重大技術裝備研制工作。國務院《加快振興裝備制造業的若幹意見》將大型空冷電站機組列為未來重點支持和引導的16項重大技術裝備；鼓勵在立足自主研發的基礎上，通過引進消化吸收，努力掌握核心技術和關鍵技術，實現再創新和自主制造；以重點工程為依託，推進重大技術裝備自主制造。

　　因此，在國家國產化政策的大力扶持下，技術先進的民族品牌電站空冷器產品將迎來歷史性的發展機遇。

　　目前，公司手持空冷器訂單達5億元以上凱發手機app，其中不乏一些標志性的大訂單，如公司同河北國華定洲發電公司于2007年8月簽訂了2?60ＭＷ超臨界電站空冷器合同，這是國產電站空冷器最大項目，合同金額達1．89億元。

　　目前公司尚未進入五大電力公司的電站空冷器市場，但隨著公司2?6萬千瓦大型電站空冷器產品在2008年下半年的交付和投入使用，在良好運行記錄的基礎上，公司電站空冷器產品打開主力電力公司市場的日子是完全可以期待的。

　　值得指出的是：公司與西北電力設計院和山西省電力勘測設計院建立了戰略合作關系，共同推進電站空冷器國產化，與權威設計機構和承包商的合作將有助于公司空冷器產品的市場推廣。

　　2006年7月雙良股份年產21萬噸苯乙烯裝置投產，裝置產能列全國第三位。雙良股份從此高起點進入新型建築節能材料領域。公司此次公開增發募集資金的一半將擴建苯乙烯產能，2008年3月擴建項目投產後，公司苯乙烯總產能達到42萬噸／年，列全國第二位。

　　一個從事機械制造的企業緣何介入化工領域？苯乙烯主要的用途之一可發性聚苯乙烯(ＥＰＳ)就是一種重要的建築節能保溫材料。建設部2004年3月出台的《建設部推廣應用和限制禁止使用技術》，其中推出4項外牆保溫技術全部採用聚苯乙烯材料。聚苯乙烯材料無疑成為當今我國建築節能主流材料。目前我國苯乙烯進口依存度仍然達到50％以上。雙良股份大舉投資苯乙烯項目正是抓住了建築節能大發展的歷史性機遇。

　　苯乙烯由純苯和乙烯催化合成，是一種重要的石化產品，用途廣泛。主要用于建築保溫、家電產品包裝，家用電器外殼等。

　　長期以來，苯乙烯並不是石化家族中最基礎和最重要的產品，國內許多大型石化聯合裝置都沒有選擇苯乙烯產品路線。像國內進行苯乙烯生產的揚子巴斯夫、上海賽科、中海油殼牌都是中石化、中海油與外資的合資企業。我國自身總體石化產能和苯乙烯產能的不足，導致我國大量苯乙烯及下遊產品進口。

　　2006年我國苯乙烯的表觀消費量為451．7萬噸，國內產量達到218．0萬噸，對外依存度達到52％。預計2007年我國對苯乙烯的總需求量將達到480．0萬噸，2010年將達到666萬噸，屆時我國苯乙烯產能將達到506萬噸／年，市場缺口仍然有166萬噸，對外依存度達到25％。

　　我國建築能耗約佔全社會終端能耗總量的27．5％，建築能耗總量在能源總消費量中所佔比例已經從上世紀70年代末的10％上升到近年的27．45％。我國目前處于建設鼎盛期，每年建成的房屋面積高達16億至20億平方米，超過所有發達國家年建成建築面積的總和，而97％以上是高耗能建築。

　　我國“十一五”期間建築節能的目標要達到1．01億噸煤，建設節能建築的總面積累計要超過21．6億平方米，其中新建建築16億平米，既有建築改造5．6億平米。新建的建築全面實行節能50％的設計標準，建立4個直轄市和北方地區達到65％的國家標準和技術支撐體系，25％的現有建築要進行建築節能改造。

　　房屋住宅的能量損失大致為牆體約佔50％；屋面約佔10％；門窗約佔25％；地下室和地面約佔15％。如果達到節能65％的國家標準，外牆傳熱指數將由0．8－1．16下降到0．4－0．6；外窗傳熱系數從3．5下降到2．8。僅從外牆導熱指數來看，若外牆的導熱指數達到0．4－0．6，必然淘汰在工程中大量使用的膨脹珍珠岩，而使用傳熱系數較低的保溫材料。在導熱系數較低的常用保溫材料中，泡沫塑料因其優良的保溫性能和施工方法必然取代其他保溫材料得到廣泛的應用。國家制定了《隔熱用聚苯乙烯泡沫塑料》等標準，規範和促進了聚苯乙烯泡沫塑料在建築節能領域上的推廣應用。

　　聚氨酯類產品也是性能優越的建築保溫材料，但其高昂的價格制約了其應用推廣，目前聚氨酯在我國建築保溫材料中的佔比不足10％。苯乙烯的保溫性能是聚氨酯的1／2，價格是聚氨酯的1／4，較高的性價比使聚苯乙烯類材料無疑成為目前我國主流的建築保溫材料。

　　建築節能為ＥＰＳ、ＰＳ帶來很大的需求，據ＳＲＩ咨詢研究報告分析，未來幾年全球聚苯乙烯(ＰＳ)市場需求將以年均3．2％的速度增長，中國市場將成為全球市場的最大亮點，未來幾年中國ＰＳ市場需求將以年均7．9％的速度快速增長苯乙烯下遊企業紛紛擴產。

　　從全球範圍來看，苯乙烯的供求基本保持平衡，苯乙烯生產的毛利率基本保持穩定。我國國產苯乙烯產能嚴重不足，在需求快速增長的背景下瑞典隊再奪世乒賽金牌，國內苯乙烯供應長期大量依賴進口，國內苯乙烯生產的毛利率略高于全球平均水平瑞典隊再奪世乒賽金牌。

　　公司苯乙烯業務盈利能力受原料純苯和乙烯價格影響。純苯成本佔公司苯乙烯生產原料成本的66％，因此純苯價格的影響更大。

　　苯乙烯生產所用原料純苯和乙烯都是大宗石化產品，2009年石化行業將進入下降週期，純苯和乙烯傳導石油價格的能力逐漸減弱，苯乙烯生產成本壓力下降。

　　從下圖中可以清楚地看到，當2007年7－11月份原油價格迅速上漲時，國際純苯與石腦油的價差卻不斷下降，純苯並沒有將原油上漲價格完全傳導給下遊。

　　我們預期原油價格重演2005－2007年快速上漲的可能性較小，因而在原料成本上漲壓力減小的背景下，苯乙烯的盈利水平將穩中有升。此外，以煤炭為原料的粗苯精制工藝已經成熟，國內粗苯精制產能將在2008年後大量產生，廉價煤基純苯部分替代石油純苯的可能性已經出現，公司苯乙烯業務成本壓力有望得到緩解。

　　雙良股份控股子公司江蘇利士德現有的21萬噸／年苯乙烯裝置和在擴建的21萬噸／年裝置在目前國內苯乙烯裝置中都屬大型裝置瑞典隊再奪世乒賽金牌，具有明顯的規模效率。

　　目前國內18套苯乙烯裝置的平均產能只有15萬噸／年，大部分苯乙烯裝置的設計產能都在10萬噸／年。目前中海油－殼牌的惠州合資公司擁有國內最大55萬噸／年苯乙烯裝置，但該裝置是苯乙烯／環氧丙烷聯產裝置，苯乙烯產能的實際發揮依賴于苯乙烯和環氧丙烷的市場需求狀況。位于上海的賽科石化擁有一套50萬噸／年苯乙烯裝置瑞典隊再奪世乒賽金牌，但由于有下遊裝置消化，其苯乙烯的商品量僅為20萬噸／年。

　　通過一年半的運行，公司目前已經掌握了苯乙烯生產的各個環節。負責苯乙烯生產的總工和設備主管都來自吉化，具有豐富的苯乙烯生產經驗。

　　利士德分別與中國石油(愛股,行情,資訊)化工科技開發公司、中石化石科院簽訂了《苯和乙烯液相烷基化生產乙苯技術許可》協議。利士德與中國石化(愛股,行情,資訊)科技開發公司、上海石研院簽訂了《乙苯負壓脫氫制苯乙烯成套技術許可合同》。在運行正常的情況下，公司還將通過改善催化劑，進一步提高苯乙烯生產的選擇性，降低成本。

　　公司位于江陰，江陰地區苯乙烯下遊需求達到100萬噸左右，佔全國的22％，華東地區需求達到310萬噸，佔全國的65％。未來全國苯乙烯下遊需求的增長也主要集中在華東地區。苯乙烯價格波動較大，下遊企業強烈期待穩定的供應商。

　　經過對空冷器業務的分析，電站空冷與中央空調類產品同屬于空氣側換熱類產品，在制造技術、經驗上有很多相通性，而且公司依託在大型空調制冷設備、空調末端系統和高效換熱設備等領域的強大研發、制造能力，從2001年公司著手進行空冷器研發，目前已開發研究出了為電站配套的直接空冷凝汽系統，包括橢圓鋼管矩形翅片的雙排管凝汽器和大扁管蛇形鋁翅片的單排管凝汽器等多項自主技術凱發手機app，因此，在技術上已經非常成熟。另外，受益于空冷器國產化政策的推動，公司募投項目有著良好的成長前景。

　　對于苯乙烯化工項目，在建的21萬噸苯乙烯裝置與第一套裝置採用同樣的技術，正常運營風險不大，預計在2008年3月初正式投產，預計第二套裝置2008年產量將達到13－15萬噸。

　　我們盈利預測基本假設如下，在絕對估值和相對估值下，公司的合理價值在16．0－19．2元之間。

　　雙良股份2008、2009年利潤增長主要來自于空冷機和苯乙烯的產量增加，並能維持穩定的毛利率水平。溴冷機和苯胺產品在收入和盈利方面保持平穩。

　　根據我們的估值模型，在永續增長為2．5％瑞典隊再奪世乒賽金牌，加權平均資本成本為10．52％下，公司股票合理價值為15．95元。

　　與雙良股份機械業務相似的公司有哈空調和大冷股份(愛股,行情,資訊)，哈空調部分業務為電站空冷器，2008年成長性較低。大冷股份利潤主要來自于投資收益，投資收益佔淨利潤80％以上，所以估值偏低，沒有參考意義較小。

　　石化上市公司中從事石化生產的上海石化、中國石化公司受到國家成品油定價政策影響重大，基礎化工行業上市公司中沒有從事與雙良類似的業務，與雙良股份不具有可比性。

　　在化工業務投產和空冷器業務市場開拓下，雙良股份2007－2009年將呈現快速增長。空冷器業務收入在2008年大幅增長，待有了一年的空冷器運行記錄之後，公司有希望在2009年成為五大電力公司的供應商，進入更快的成長階段。雙良化工業務2008年利潤將增長60％，2009年增長20％，增長速度較快。

　　在節能環保的機遇下，雙良股份利用先前的技術積累得以快速發展，給予2009年25－30倍ＰＥ比較合適，合理價值在16．0－19．2元。

　　雙良苯乙烯項目已經正常運行了一年半，積累了豐富的經驗，但是化工生產的突發性故障仍然是潛在風險。如果化工項目發生事故將可能帶來重大損失。凱發K8官方旗艦店APP凱發K8旗艦廳手機APP下載！凱發K8官網下載客戶端中心，凱發K8旗艦廳AG！